بازدهی واقعی زیر صفر هنوز در حال سقوط است، یک معما برای سیاستگذاران است

سوال این است که آیا بازار اوراق قرضه چیزی عمیق می‌گوید – یا به همان اندازه که همه تلاش می‌کنند اقتصادهای پس از همه‌گیری را که هنوز به شدت منحرف شده‌اند، گیج کرده باشند.

اگر واقعاً انتظار می‌رود که بانک‌های مرکزی خیلی زودتر نسبت به آنچه که چند هفته پیش بود، منقبض شوند، در تئوری باید فرضیات سرمایه‌گذاران در مورد رشد و تورم آینده را مهار کنند.

تردیدی وجود ندارد که بانک های مرکزی بزرگ دنده خود را تغییر داده اند. لفاظی های آنها اکنون تصویری از افزایش تورم “گذرا” را ترسیم می کند، اما برای مدت طولانی تری حفظ شده است، در حالی که موسیقی با صدای بلندتر در مورد خطرات فزاینده ای که ممکن است در آنجا گیر کند، ترسیم می کند.

این هفته بانک مرکزی کانادا به برنامه خرید اوراق قرضه خود پایان داد و نرخ بهره را افزایش داد، در حالی که بانک مرکزی استرالیا به طور ناگهانی مداخله برای محدود کردن نرخ استقراض در بازار اوراق قرضه خود را متوقف کرد.

انتظار می رود هفته آینده فدرال رزرو ایالات متحده کاهش برنامه اضطراری خرید اوراق قرضه خود را اعلام کند و بانک انگلستان نیز آماده است تا ماشه نرخ بهره را به کار گیرد.

چنین تغییراتی باعث صاف شدن چشمگیر منحنی‌های بازدهی معیار شده است و نرخ‌های استقراض بلندمدت نسبت به بازده‌های کوتاه‌مدت افزایش یافته کاهش یافته است.

این اغلب به عنوان منادی کاهش اعتبار، رکود اقتصادی یا حتی رکود پیش رو خوانده می شود.

اما هیچ کاهش متناسبی در انتظارات تورمی وجود نداشته است. اگر چیزی بود، تیک بالاتری زدند.

بنابراین، در حالی که نرخ‌های استقراض اسمی تا 30 سال پایین یا کاهش یافته است، بازده اوراق قرضه واقعی یا تعدیل‌شده بر اساس تورم حتی بیشتر به زیر صفر رسیده است.

برخی این را به سر و صدای بازار و انحرافات مربوط به بازگشایی سریع موقعیت سرمایه گذاران نادرست می دانند. در اوایل سال جاری، و با هدایت همان بانک‌های مرکزی، بسیاری از سرمایه‌گذاران تردید داشتند که نرخ‌های سیاست برای 3 سال یا بیشتر افزایش یابد.

با این حال، قیمت‌گذاری مجدد بازار پول در این ماه، اکنون طرحی برای افزایش قیمت بریتانیا در هفته آینده دارد. یک حرکت نرخ بهره کانادا در سه ماهه اول، افزایش نرخ بهره فدرال رزرو به محض اینکه در ماه جولای شروع به کاهش آن در ماه آینده می کند. و حتی یک تغییر کوچک بانک مرکزی اروپا در ماه اکتبر. [IRPR]

فراتر از ماکرو؟

و علیرغم اینکه بانک‌های مرکزی چنگال‌های جنگ‌طلب را آشکار کردند، انتظارات تورمی در سراسر افق 10 ساله G7 تنها در ماه اکتبر حداقل 0.2 درصد افزایش یافت، زیرا بازده واقعی معادل به منفی‌ترین حد خود در تمام دنیا به جز ژاپن و کانادا سقوط کرد.

نرخ‌های سربه‌نفس ایالات متحده، بریتانیا و کانادا که از بازارهای اوراق قرضه تحت حمایت تورم به دست می‌آیند، همگی بالاتر از اهداف بانک مرکزی هستند و در سطوحی هستند که بیش از یک دهه مشاهده نشده است.

سوآپ تورم آتی 5 ساله/5 ساله منطقه یورو برای اولین بار در 5 سال گذشته بالاتر از هدف 2 درصدی بانک مرکزی اروپا است، در حالی که بازده واقعی اوراق قرضه آلمانی 10 ساله برای اولین بار در این هفته به زیر -2.0 درصد رسید.

برخی این صورت فلکی را به عنوان یک تجارت “رکود تورمی” در رنگارنگ می بینند – بازار اوراق قرضه که یک دهه دیگر به سبک دهه 1970 را با رکود اقتصادی و تورم مداوم قیمت گذاری می کند.

و فقدان کشش بانک مرکزی در انتظارات تورمی نشان‌دهنده تغییر ساختاری است که سیاست‌های اعتباری تاثیر کمی بر آن دارند – بازنگری زنجیره‌های تامین، تحول انرژی سبز، حمایت سیاسی از برداشتن دستمزدهای طولانی مدت و حتی جمعیتی که عرضه کارگران را محدود می‌کند. .

اما آیا آن دنیای جدید یک حدس است یا یک اعتقاد؟

استیو میجر، رئیس تحقیقات درآمد ثابت HSBC معتقد است که انتظارات تورمی در تنش فزاینده بین حرکت در بازدهی واقعی و اسمی اوراق قرضه، “بیشترین همگام” به نظر می رسد.

این موضوع برای بانک های مرکزی بسیار مهم است. آیا آنها باید به آنچه بازارهای مرتبط با تورم به آنها می گویند پاسخ دهند – و اکنون نرخ های سیاست را افزایش دهند؟” میجر نوشت.

“یا باید وقت خود را بگذرانند، با بازدهی اوراق قرضه طولانی آرامش پیدا کنند و از تنگناها و اعوجاج ناشی از یک بیماری همه گیر جهانی که هر قرن یک بار رخ می دهد، خلاص شوند؟”

چارلز دیبل، رئیس درآمد ثابت در صندوق بین المللی Mediolanum نیز احساس می کند که صاف شدن منحنی بازده بسیار منطقی است اما به ناهنجاری های دیگر مشکوک است.

اوایل این چرخه است که منحنی‌ها به این شکل صاف می‌شوند و چیزی که نشان می‌دهد این است که بسیاری از موقعیت‌های اجماع در حال حذف شدن هستند.»

جورج ساراولوس، استراتژیست دویچه بانک، فکر می کند که شور و هیجان بازار پول و برخی از بزرگ ترین حرکت های یک هفته ای در بازارهای نرخ های کوتاه مدت طی دهه ها، احتمالاً نوعی استرس معاملات مالی را ایجاد کرده است که مشکلات دیگری را ایجاد می کند.

او به مشتریان گفت: «آنچه در حال حاضر اتفاق می افتد فراتر از کلان است، این یک شوک ساده و ساده ارزش در معرض خطر (VaR) است که ناشی از موقعیت یابی و ناتوانی در کالیبراسیون مناسب عملکردهای واکنش بانک مرکزی در چنین محیط نامطمئنی است.

این نزدیک‌ترین چیزی است که می‌توانیم به یک بازار مضطرب برسیم.»

واقعی یا خیالی؟ بازارهای اوراق قرضه ممکن است هنوز در تلاش برای کشف همه اینها باشند. و آنها تنها نخواهند بود.

برای نگاهی به همه رویدادهای اقتصادی امروز، ما را بررسی کنید تقویم اقتصادی.

(توسط مایک دولان، توییتر: @reutersMikeD. گزارش اضافی توسط سوجاتا رائو؛ ویرایش توسط الکساندر اسمیت)